Darío Del Arco: ¿Por qué el riesgo país está en un nivel tan alto, dado que se firmó un acuerdo importante con el FMI recientemente?

Federico Furiase: La economía tiene desequilibrios estructurales. Tiene que desarmar la bola de nieve de las Lebacs del Banco Central y tiene necesidades abultadas en dólares, aún si uno contabiliza los dólares del FMI siempre y cuando cumpla.  De acá a fin de 2019, suponiendo que la mitad de las letras de corto plazo se financien en el mercado todavía tiene que conseguir 11 mil millones de dólares. Si bien tiene los dólares del FMI tiene que volver al mercado. Tiene Lebacs, Letes en dólares y el déficit de cuenta corriente se esta corrigiendo pero puede seguir, hay recesión y eso agudiza el riesgo político. Los mercados ahí no logran tener confianza y hay incertidumbre sobre el gobierno podrá hacer el ajuste acordado con el Fondo. El riesgo país es un indicador de desconfianza del mercado. De 350 puntos básicos en diciembre de 2017 hoy esta arriba de los 620 puntos básicos. La economía argentina sigue estando expuesta. El contexto intencional esta mas complicado. La FED sube la tasas de interés, hay guerra comercial entre EE.UU. y China pero Argentina esta mas expuesta por los desequilibrios estructurales, un riesgo político agudizado por una economía en recesión y hay dudas sobre si puede conseguir la plata que le falta para cerrar el programa financiero aún contando con el FMI. Esos 11 millones suponen que de los vencimientos de letras en dólares financias la mitad en el mercado y la otra mitad son los dólares del FMI. El gobierno supone que todo lo refinancia en el mercado. Argentina tiene vencimiento de 1700 millones de dólares mensuales a julio del año que viene en letras en dólares. Estas en una zona de equilibrios múltiples. El mercado tiene desconfianza y necesitas alguna señal política de que va a haber viabilidad política para hacer el ajuste. El mercado te bajó el pulgar. La economía esta buscando un dólar es mas alto. Eso agudiza la recesión. La recesión complica el panorama político y eso da incertidumbre al sistema financiero. El gobierno tiene cada vez menos grado de libertad en la botonera económica. Argentina en 2017 cerró con un déficit externo de cinco por ciento del producto. El nivel de consumo e inversión era mas alto que lo que producía y el mercado lo financiaba. El riesgo país era de 350 puntos. Ahora este financiamiento no te la da o te lo da a una tasa de interés mas alto. Por eso subió el riesgo país. La suba del dólar te licua el salario y la economía. Es el ajuste forzoso que el gobierno quería evitar. El mercado comenzó a tener dudas sobre el ajuste fiscal y llegó el ajuste externo. 

DDA: ¿Recesión?
FF: Segundo y tercer trimestre va a estar el foco de la recesión. En el segundo, por el impacto de la sequía en el agro. En el tercero vamos a ver mas los efectos de que el salario quedó por detrás de la inflación por la suba del dolar, y la tasa alta del BCRA. El escenario optimista es que en el cuarto, la economía se estabilice. El desafió es que el BCRA pueda bajar la tasa de interés sin generar una turbulencia cambiaria. Tiene que bajar el riesgo país, las expectativas de devaluación e inflación. No estamos todavía en ese contexto. 

DDA: ¿La inflación es necesaria para licuar déficit fiscal?
FF: Como la mitad del gasto publico indexa la inflación pasada, si la inflación se acelera lo licuas. Pero no es la salida mas sana. Hay tensión entre bajar el déficit y bajar la inflación. Si bajas la inflación muy rápido como se prevé en el acuerdo con el Fondo, complicas el ajuste fiscal. Y gran parte del ajuste fiscal esta concentrado en los subsidios de tarifas y la suba de tarifas te alimenta la inflación. Son dos objetivos comprometidos con el FMI y si ademas tenes presión cambiaria la devaluación te complica la deuda en dólares y la devaluación te acelera la inflación.
Estas en un problema complicado. Si no bajamos déficit e inflación nunca vamos a tener crecimiento por el lado de inversión y exportaciones. Argentina creció en 2017 un 2.9, la inversión un 11, las importaciones 14 pero las exportaciones cero. 

DDA: Luis Caputo pidió al FMI poder disponer de más volumen de dinero para manejar las reservas del BCRA. ¿Y como afecta lo de Turquía?
FF: Lo de Turquía es por el contexto internacional,que es mas desfavorable para los países emergentes. 
Fondos de corto plazo retiran la plata. Las mas afectadas son las más vulnerables. Turquía y Argentina están entre los países mas golpeados. La estrategia del gobierno es contener el dólar. Lo hace vía dolares del FMI y tasas de interes altas. Le sale caro al gobierno esta estrategia. Es necesario pero le sale muy caro. Está colocando deuda de corto plazo, no puede bajar las tasas de interés y es lógico que el presidente del BCRA pida las flexibilidad para contener el dólar.Cuando el nivel de reservas es finito, correr al dólar de atrás te puede poner en posición muy vulnerable.
La economía se esta quedando sin instrumentos para controlar al dólar. Si fallas en el control del dólar, el equilibrio posterior puede ser muy complicado. La gente lo siente, porque el salario esta por detrás de la inflación.

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