¿Por qué no baja ni bajará el riesgo país argentino?

El riesgo país, o spread de tasa de la Argentina en relación a un activo libre de riesgo emitido en idéntica moneda y jurisdicción, persiste en un nivel que, si bien acorde con la categoría de riesgo de otros países emergentes o fronterizos calificados por agencias -B en moneda extranjera a largo plazo, también es preocupante por distintas razones.

En efecto, el ‘riesgo país’ no baja de 400 puntos básicos promedio, la reciente corrida cambiaria y cierre virtual del mercado de deuda internacional para Argentina cimienta este piso, y esto no es gratis: encarece el costo del fondeo para el gobierno nacional y provincias, frena o hace menos rentables los proyectos de inversión privados, y pone un coto al costo de las obligaciones negociables de empresas y bancos argentinos que acceden a los mercados internacionales o locales para captar fondeo en dólares en mediano y largo plazo para inversiones de igual término.

Una forma de medir el riesgo país es a través del spread EMBIG que produce JP Morgan, que mide el exceso de retorno de bonos argentinos respecto a la tasa del bono del tesoro norteamericano a 10 años, no logra perforar los 350 a 400 puntos básicos. Es decir, nos endeudamos a 4 puntos más de tasa en dólares que los EE.UU., a 3 puntos por encima de Chile o 1,5 de Bolivia, o más concretamente al 7% a 10 años en promedio. Históricamente, Argentina llegó a financiarse en el mercado de deuda en dólares a un spread de 200 a 250 puntos básicos en 1997- 1998 o a 100-150 puntos previo a la crisis Barings de 1891.

¿Por qué no desciende el riesgo argentino estructural y que perspectivas se vislumbran en este sentido? La respuesta corta es que el horizonte no luce optimista para que el Tesoro argentino se financie a tasas menores o iguales en la parte larga de la curva, por voluntad propia (ir al ‘Fondo’) o ajena. La literatura en economía y finanzas identifica un conjunto de factores externos e internos como determinantes:

1. La política monetaria de los EE.UU. y la tasa del bono del Tesoro de este país. Aquí las noticias no son auspiciosas. A la suba reciente de la tasa de la FED se suma el ascenso del rendimiento de bono del Tesoro a 10 años a su nivel más alto en más de 10 años, i.e. a 3%, y la apreciación del dólar en el mundo.
2. La aversión a riesgo global, medido habitualmente por la volatilidad de opciones sobre activos del mercado de Chicago (VIX). Este índice ha mostrado un ascenso paulatino y mayor variabilidad en los últimos meses como espejo de la salida neta de capitales de países emergentes.
3. Factores internos tampoco contribuyen: crecimiento de la economía que apenas cubre el crecimiento de la población, inflación alta y persistente, déficit fiscal primario crónico, y servicios de deuda en aumento respecto a exportaciones o PBI. Todo ello afecta negativamente al riesgo soberano y le pone un piso que se condice por otra parte con el rating ‘B‘ que goza el país para emitir en moneda extranjera a largo plazo.

Aunque el país sea recategorizado como mercado emergente tras la sanción de la Ley de Mercado de Capitales, el costo de financiamiento externo y el spread soberano permanecerán elevados sin perforar el piso de 400 puntos básicos. Es posible que el efecto del anuncio probable de MSCI sobre el precio y spread de la deuda argentina ya haya sido descontado por el mercado. Pero también que la corrida cambiaria y recurso al FMI hayan cambiado la perspectiva.

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