Los pueblos dicen adiós al progresismo

La economía internacional se acaba de despertar de ocho años de letargo. Se vienen seis meses apasionantes donde el mercado hará un potencial repricing del equilibrio general siendo su principal driver las tasas de e Estados Unidos. El último cambio de paradigma que me tocó tradear fue Lehman 2008, hace ya ocho años, cuidado con subestimarlo.

La mentirosa careta del progresismo comenzó a caerse con el Brexit inglés, ahora sigue Estados Unidos y se vienen en meses elecciones en Francia y Alemania para una Europa en donde lo único que abunda es el desempleo y la deflación. Quizá el establishment político actual, ese que vendió humo por años, ese que no resuelve un sólo problema del ciudadano y ese que se fagocita y usufructa del sistema taxando despiadadamente, deberá conseguir otro trabajo y abandonar la política por una sencilla razón: ya no representan, ya no los escuchan y ergo, ya no pueden seguir mintiendo. El Estado de bienestar eterno, es subreal, y lo único que ha hecho fue quebrar a gran parte de las democracias occidentales.

Hace ocho años que el mundo entero está durmiendo una siesta global con sabor a tasa cero y el evento Trump quizá sea el fin despiadado y doloroso de todo esto. Quizá, lamentablemente nos tengamos que aguantarnos a un Trump por el fracaso de la socialdemocracia.

El Brexit y el evento Trump significan una decisión democrática masiva que comienza a emerger desde Europa y Estados Unidos en donde los ciudadanos decidieron dejar de creerle a un progresismo que, tan preocupado por la distribución, se olvidó de algo que la precede: generación de riqueza. El progresismo socialdemócrata sólo supo aumentar gasto, aumentar déficit, aumentar deuda, generar deflación y causar un desempleo secular y estructural. El Brexit y el evento Trump fueron quizá actos de sincerícidio de una ciudadanía que durante años no ha sido representada por una clase política que permanentemente quiere vender la sensación de prosperidad violando restricciones básicas de economía. ¡Ojo, esto no es filosofía, nos encaminamos hacia un potencial y severo efecto en activos financieros globales.

CROWDING OUT ¿Hacia un crowding-out global de Estados Unidos contra el mundo? Sabemos muy poco de lo que Trump significará en economía pero ya se insinúan dos aspectos con potenciales y severas consecuencias en la curva de yield americana: a) Trump comenzaría un agresivo plan de infraestructura, b) Trump bajaría impuestos. Ambas cosas ocasionarían rojo en el balance fiscal de USA y dicho rojo debería por lo tanto, ser financiado con deuda. Entonces, Estados Unidos aumentaría la oferta de deuda soberana causando probablemente una baja en su precio y por lo tanto suba de yields, compitiendo además con otras deudas soberanas. De golpe, aparecería ahora un nuevo jugador en los mercados de deuda interna- cional: nada más y nada menos que el Tesoro de Estados Unidos.

Entonces, los fondos que antes en este mundo de tasa negativa iban a emergentes comenzarían ahora a re-direccionarse a Estados Unidos causando un empinamiento en las respectivas curvas de yields soberanas.

De repente, Estados Unidos comenzaría a convertirse en una aspiradora de dólares causando dos presiones simultáneas en emergentes: yields soberanas y monedas. Ambos aspectos ya se comenzaron a sentir con crudeza en la semana anterior y tengo la sensación de que esto sólo es el comienzo de un cruel camino para emergentes hacia un nivel más alto de yields en la curva libre de riesgo americana.

Podríamos entonces imaginarnos a una Fed más dovish de nuevo en la parte corta de la curva pero a la vez un Tesoro mucho más voraz en la parte largo, generando empinamiento de tasas vía crowding- out global.

NO ES UN DRAMA El evento Trump no sería un drama, sería oportunidad de compra en un futuro mediato pero cuidado con subestimar la transición hacia un nuevo steady state. Ojo, los cambios de paradigma pueden ser muy crueles con quienes sigan tradeando con el cásete de Obama, esto recién empieza y tengo la sensación que se viene una corrección del S&P, por lo que en las próximas semanas no tradearía nada naked. Obama es historia. Trump es spot e implica un steady state diferente y por ahora desconocido, hasta que sepamos cuál es y eso llevará un semestre al menos. Como ejemplo, puedo poner al gobierno argentino, nos llevó diez meses darnos cuenta que sólo son la nada absoluta, esta conclusión no la podríamos haber sacado en enero cuando parecía que Cambiemos honraría el nombre del movimiento que representa sin embargo, hoy sabemos, que no se anima ni siquiera a frenar un piKete en microcentro.

En este contexto, tengo la sensación de que se viene un aumento estructural y relativo de volatilidad global y por lo tanto, un nivel más alto de primas de riesgo, con impactos severos en bonos y monedas emergentes.

Si cambia el numerario, cambian todos los precios del planeta.

Hace ocho años que el mundo se acostumbró a vivir en lo que los bancos centrales llaman la nueva norma o sea, un mundo de curvas de tasas de interés colapsadas e incomprensibles. En ese mundo, la reflación de activos financieros ha sido tan enorme que provocó la distorsión valuatoria más aguda qué ha vivido la humanidad en su historia. Si ahora la 10yr yield hace un movimiento hacia el 3%, los valores presentes de todos los activos del mundo deberán bajar, es así de simple.

Entonces, observaba atentamente a mucho zapallo inexperto comentar que el cierre del S&P en +1.20% al miércoles siguiente al resultado electoral era la confirmación de que el evento Trump ya estaba digerido. Pocas veces escuché una pavada así de grande y grotesca. Lo de Trump es un evento estructural cuyo reprícing llevará meses o años.

SIN PLAN B ¿Peronia sin Plan B frente a Trump? Por alguna que otra imprudente y sumamente inoportuna declaración de algún que otro funcionario del gobierno, parecería que había un amplio apoyo oficialista al Partido Demócrata. Pues bien, se dio el otro escenario, quedaron ahora gratuitamente en offside, y el mismo puede tener serias consecuencias en el costo de capital de Peronia en especial, si pensamos pasarla gorra en Nueva York, ante la falta de audacia fiscal de un gobierno que planea emitir a escala deuda externa por los próximos años en una especie de Pague Dios Plan.

En este contexto, la dinámica local argenta ya no importa, ahora se despertó la curva de yields en USA y Cambiemos desperdició un año entero por falta de convicción. Quedó ya para la historia seguir tic-by-tic la curva de Lebacs, lo cierto es, ahora comenzó a dinamizarse la curva de yields americana y ningún Central local podrá hacer nada contra dicho embate. Quizá, en este nuevo mundo económico a lo Trump Cambiemos deba cuestionarse si tiene sentido querer permanecer en esta displicencia fiscal que ha mostrado especialmente en los últimos meses de gestión. Toda la compresión de spread por efecto Macri puede ser pulverizada en una sola semana por desplazamientos adicionales en la curva de yield de USA. Los habladores, siéntense, lean y aprendan, este es territorio de traders o sea, quienes no tememos tomar decisiones bajo riesgo.