Di Tella en los medios
La Prensa
21/09/14

¿Será cierto que Dios es peronista?

Por Germán Fermo

Desde el retorno a la democracia en 1983, Argentina ha tenido cinco presidentes elegidos por el voto popular: Raúl Alfonsín, Carlos Menem, Femando de la Rúa, Néstor Kirchner y Cristina Kirchner. Aunque sorprendentemente muchos argentinos lo desconocen, los destinos económicos de nuestro país están muy ligados al ciclo de tasas que sigue la Reserva Federal de Estados Unidos por una sencilla razón: somos un país exportador de commodities en donde el sector agroexportador tiene una enorme influencia en la dinámica de la economía local.

A su vez, normalmente cuando la Fed entra en ciclo de baja de tasas pone a los commodities de punta como en la actualidad. Por el contrario, cuando entra en ciclos de subas de tasas genera normalmente precios muy bajos de commodities como ha sido por ejemplo el ciclo de subas de Paul Volcker en los ochenta.

CERO INFLUENCIA

En este contexto, Argentina tiene cero influencia en las decisiones de la Fed o sea, si te tocan tasas bajas o tasas altas es el producto de la buena suerte o de la mala suerte, hay cero capacidad de influenciar desde Argentina este resultado. De hecho, el propio ciclo económico de la Reserva Federal marca su ritmo de tasas y en ese sentido somos un país altamente dependiente de dichas decisiones tal como muchos de nuestros vecinos.
Normalmente, cuando la soja está cara a Argentina le va razonablemente bien, cuando la soja está barata ocurre en general lo contrario. Veamos en números (basado en 1-month futures de soja) qué destino tasas/commodities le ha tocado a cada Presidente electo:
* Fernando de la Rúa: tasa referencia promedio Estados Unidos: 5,27%; precio promedio de la soja: 166.
* Raúl Alfonsín: tasa referencia promedio Estados Unidos: 8,14%; precio promedio de la soja: 178.
* Carlos Menem: tasa referencia promedio Estados Unidos: 5,39%; precio promedio de la soja: 188.
* Néstor Kirchner: tasa referencia promedio Estados Unidos: 3,39%; precio promedio de la soja: 207.
* Cristina Kirchner: tasa referencia promedio Estados Unidos: 0,49%; precio promedio de la soja: 358.
Como vemos, a los Radicales les ha tocado los peores precios de soja estando De la Rúa primero y seguido por Alfonsín. Si uno cambiase el criterio de clasificación y ordenásemos por nivel de tasa de referencia de la Fed, tendríamos que Alfonsín tuvo que padecer un ciclo tremendamente agresivo de suba de tasas encarado por Paul Volcker para frenar lo que en ese entonces era una economía estadounidense con altísimas presiones inflacionarias, la 10yr yield superó el 15% en ese entonces cuando hoy nos parece alta verla en 2,75%. Y en la parte corta de la curva tampoco hubo respiro: lo que hoy es una tasa de referencia de 0%, para Alfonsín llegó a significar una de hasta 11,50%.

VIENTO DE COLA

Finalmente, a los presidentes Néstor Kirchner y Cristina Kirchner les ha tocado las tasas más bajas y la soja más alta desde la vuelta a la democracia en 1983. En general, a los dos periodos radicales les ha tocado la peor asignación de tasa/soja mientras que a los gobiernos peronistas los acompañó en general una soja mejor y una tasa más tranquila. Con soja baja y tasas altas, ninguno de los dos gobiernos radicales ha podido culminar su periodo de gobierno, a Alfonsín lo sucedió anticipadamente Menem, y De la Rúa se fue en helicóptero siendo sucedido transitoriamente por Duhalde. Al ver esta dinámica y al ver cómo está empezando a mover la Fed con su demorado pero inminente QE Ta-pering, sería útil comenzar a escuchar debates referidos a cuál será el plan B de las propuestas políticas que se escuchan si desde ahora la crisis internacional entra en un lento pero nuevo paradigma en donde de un escenario de tasas históricamente bajas nos comenzamos a encaminar a otro de tasas bajas pero ya no mínimas y crecientes. Sería muy útil a nivel social que los políticos dejasen de hablar sólo para la tribuna y le cuenten a la sociedad argentina qué plan tienen en los próximos cinco años para adecuar la economía del país a lo que probablemente sea un claro empinamiento de la curva de yields en Estados Unidos con un alto impacto potencial en commodities: tarde o temprano, la suba de tasas llegará. Cruzo los dedos y que no se nos escape la tortuga esta vez pero me preocupa no escuchar a un sólo candidato político para el 2015 hablar de cómo empezamos a prepararnos para hedgear al país arité una suba en la lOyr. yield de Estados Unidos. ¿O será que nadie tiene plan B?

(*) Ph.D. Director de MacroFinance y de la Maestría en Finanzas UTDT

Publicado en: Economía
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