Di Tella en los medios
La Prensa
9/06/14

El rally de la deuda tendrá tres etapas

Por Germán Fermo

Por Germán Fermo (*)

Si Aladino se me presentase hoy mismo le pediría un sólo deseo: "Man, decime qué va a pasar con la deuda argentina el 12 de junio y no te pido nada más". Si el próximo jueves la decisión de la Corte Suprema de Estados Unidos nos favorece, es altamente probable que a la deuda soberana argentina se le abra una ventana de consistente apreciación y por lo tanto, si los precios de la deuda suben (por ejemplo, Par y Discount) las yields caen, así de simple.

Actualmente en más o en menos, toda la curva argentina está en torno al 10/11 %. Ante la noticia del Acuerdo con el Club de Paris observé atentamente la dinámica de la deuda argentina y la misma claramente no acompañó el rally de las acciones es más, hasta tuvo un claro sesgo negativo. Es evidente que recae sobre la deuda soberana argentina un ladrillo muy pesado que es la potencial decisión de la Corta Suprema americana cuyo resultado final probablemente lo conozcamos recién el 15/16 de junio. Si este ladrillo desaparece, me imagino tres etapas de apreciación de deuda soberana argentina.

- Etapa I del Rally: Si es ladrillo se despeja y para ello faltan sólo unos pocos días, no me sorprendería que rápidamente en unos seis meses la deuda en vez de cotizar al 10/11 % de yield lo comience a hacer en la zona del 8%. En este caso estaríamos en presencia de una compresión de spreads de 300 puntos básicos lo cual no es un detalle trivial. Un Par con duration 12 se apreciaría aproximadamente 36% y no creo que al mercado le lleve mucho tiempo llegar a dicho nivel.
- Etapa II del Rally: La misma debería ocurrir durante el 2015 el cual será muy especial y probablemente mucho más optimista que el actual. Tiene que ser un año concentrado en los problemas coyunturales que claramente tendremos, será un año que mirará hacia lo que se viene. Y parecería ser bastante claro que se viene un gobierno más de centro, más abierto a los mercados internacionales y en clara búsqueda de inversiones extranjeras. O sea, 2015 probablemente sea un año que se imaginará una Argentina más pro-mercado y ese sentimiento podría generar la segunda etapa del rally en digamos unos 200 puntos básicos más abajo, llevando a la deuda argentina a la zona del 6%.
- Etapa III del Rally: Con nuevo presidente se sabrá si se convalidan las expectativas que se irán construyendo desde 2015. El nuevo presidente si quiere ser exitoso, deberá destrabar rápidamente el cepo cambiarlo; evento clave y si esta decisión se convalida bien podremos ver el movimiento final de la deuda argentina en 200 puntos básicos más llevándola al 4% digamos en algún momento del 2016/2017. En todo este análisis es clave imaginar a una Reserva Federal que seguirá sonando sumamente dovish por muchos años más.

Mucho se habló del efecto que el Acuerdo con el Club de Paris tendrá para el futuro financiamiento argentino. Es prematuro actualmente ir a los mercados internacionales de deuda por la sencilla razón que todavía las yields son altísimas. La Argentina necesita seguir mostrándole al mundo esta secuencia de medidas correctas que comenzaron quizá con el acuerdo Repsol/YPF. Una vez instauradas estas medidas, el juego de poker a jugar es dejar que Wall Street se enamore de esta nueva perla potencial ele emergentes y con esa seducción dejar cjue en los próximos 12 meses la deuda argentina muestre una clara y sustancial baja de spreads. Recién ahí tendrá sentido comenzar a emitir deuda a tasas mucho más bajas de las actuales pero primero hay que dejar que Wall Street fraccione a favor.
Lo importante es que si podemos salir airosos del jueves 12 y esta es la pregunta del millón. La dinámica bullish de la deuda argentina claramente ha sido ya instaurada 

(*) Director de Macrofinanzas y de la Maestría en Finanzas de la  UTDT
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