Universidad Torcuato Di Tella
Escuela de Economía Empresarial
Finanzas
Internacionales
Versión 2005
Universidad Torcuato Di Tella
Licenciatura en Economia Empresarial
Profesores: Eduardo Levy Yeyati - Federico Sturzenegger
Ayudante: Ramiro Blazquez
Esta materia tiene como objetivo introducir al alumno a los aspectos
esenciales de la evaluación macroeconómica de países emergentes. La idea es
familiarizarlos con el lenguaje, técnicas y problemas que se encuentran en la
definición de inversiones en el contexto de un mercado de activos globalizado.
En la primera parte se estudiarán los modelos tradicionales de economía
abierta, los determinantes del tipo de cambio nominal y real, la dinámica de la
balanza de pagos, los riesgos de tipo de cambio y de default, el debate sobre
regímenes de tipo de cambio y los factores subyacentes al riesgo soberano.
Asimismo se abordarán los temas de crisis de balanza de pagos y bandas
cambiarias, y se discutirá la ingeniería del sistema financiero internacional.
La segunda parte se centrará en estrategias de inversión y
diversificación con activos de mercados emergentes: relative valuation, hedging
y operaciones con acciones, instrumentos de renta fija, swaps y futuros,
incluyendo una discusión sobre eventos de default y renegociación de deuda y su
incidencia en el valor de recuperación de la misma.
Evaluación
Los alumnos serán divididos en equipos con el objetivo de preparar un
informe macroeconómico sobre un país que les será asignado. Dicho informe
deberá incluir un análisis de la situación político-económica de dicho país y
seguirá las reglas de presentación habituales en los informes de los bancos de
inversión. Dos de las semanas sobre el final de clase se dedicará a la
presentación de estos trabajos.
Los alumnos también realizarán un simulacro de inversión en un fondo
virtual de acuerdo a especificaciones precisas. El rendimiento del fondo,
computado a fin del período de clases, será un componente de la nota final del
curso. La última semana se dedicará a la discusión de las estrategias de
inversión utilizadas.
La nota de la materia se integrará a partir del desempeño en cuatro
mecanismos de evaluación: un parcial, un final, la presentación del informe
sobre el país y los rendimientos del fondo.
Info complementaria
Para la preparación de las dos presentaciones, pueden ser de utilidad
consultar los siguientes portales:
www.imf.org (Fondo Monetario
Internacional)
www.odci.gov/cia/publications/factbook
(CIA!, aquí se encuentran datos sobre los países)
www.census.gov/main/www/stat_int.htlm
(Bureau of Census del gobierno Norteamericano, links a las estadisticas
oficiales de todos los países)
www.numeraire.com/linklist.htm
(Numeraire, listado de links a portales financieros)
www.bloomberg.com (Bloomberg,
noticias online)
www.mecon.ar (Ministerio de Economía,
tiene información macroeconómica y link al INDEC)
www.latin-focus.com
(Informes macro y estadísticas sobre países latinoamericanos)
Programa
Clase 1. Marzo 8. Los números de la macro
Introducción de los temas del curso a través de la discusión de informes
de bancos sobre la coyuntura económica de mercados emergentes.
Clase 2. Marzo 9. Introducción a las cuentas
nacionales
Repaso de las definiciones básicas en un contexto de economía abierta.
Krugman, Paul and Maurice Obstfeld, (1994) International Economics,
Chapter 13: "National Income Accounting and th Balance of Payments",
Harper Collins, 3rd Edition
Clase 3. Marzo 15. Modelo intertemporal de
determinación de la cuenta corriente
Obstfeld, Maurice and Ken Rogoff, (1997) International Economics,
extractos del Capítulo 1: "Intertemporal Trade and the Current Account
Balance." MIT Press.
Lecturas para esta clase:
Edwards, Sebastian, Does the current
account matter? January, 2001.
Clase 4. Marzo 16. Determinación de la cuenta corriente: Análisis de
sostenibilidad
Lecturas para esta clase:
Deutsche Bank, Current Account Sustainability, March 2000
Clase 5. Marzo 22. Modelo de Mundell-Fleming
Los muy olvidadizos pueden consultar cualquier texto básico de macro.
Lecturas para esta clase:
Clase 6. Marzo 23. Los tipos de cambios
interpretados como activos
Lecturas para esta clase:
Sturzenegger, Federico “
Clase 7. Marzo 29. Overshooting de tipos de
cambio
Lecturas para esta clase:
Clase 8. Marzo 30. Tipo de cambio real. Modelo
de Balassa-Samuelson
Aquellos interesados en la historia de la teoría del poder de paridad de
compra pueden consultar:
Dornbusch, Rudiger (1988), "Purchasing Power Parity", The New
Palgrave, New York: Stockton Press.
Clase 9 y 10. Abril 5 y 6. Bienes transables y
no transables y su relación con la cuenta corriente
Además del modelo de clase estudiaremos en profundidad el modelo de
Goldman-Sachs para la determinación de tipos de cambio reales de equilibrio:
Alberto Ades, GSDEEMER, 1996
Alberto Ades, Rumi Masih and Daniel Tenengauzer,
GSDEEMER, Third Edition, September 1999.
y la alternativa de J P Morgan:
Introducing JPMorgan´s Emerging Markets
Real Exchange Rate Model
An Introduction to JPMorgan´s Emerging
Markets Real Exchange Rate Model: Theory and Econometrics
Updating JPMorgan´s Emerging Markets
Exchange Rate Model
Lecturas para esta clase:
Clase 11. Abril 12. Crisis de balanza de pagos:
Modelos
Krugman, Paul and Maurice Obstfeld, (1994) International Economics,
Appendix III to Chapter 18: "The Timing of Balance of Payments
Crises". Harper Collins, 3rd Edition.
de
Clase 12. Abril 13. Crisis de balanza de pagos: Análisis
Modelo de Goldman-Sachs de determinación de crisis:
Ades, Alberto, Rumi Masih and Daniel
Tenengauzer, GS-Watch, December 1998
Ades, Alberto, Rumi Masih and Daniel
Tenengauzer, GS-Watch: A look through the rear view mirror, September 1999
Para un descripción de la crisis de Argentina ver: Sturzenegger,
Federico, “
Clase 13. Abril 19. Opciones de política cambiaria en economias
emergentes
Debate sobre regímenes cambiarios. Revisión de la literatura empírica
reciente.
Levy Yeyati, Eduardo y Federico Sturzenegger, Dollarization: A Primer,
in Dollarization: Debates and Policy Alternatives, MIT Press, 2003.
Se puede consultar también:
Dornbusch, Rudiger (1991) "Exchange Rate Risk and the
Macroeconomics of Exchange Rate determination" in Exchange Rates and
Inflation, MIT Press.
Clase 14. Abril 20. Riesgo País: medición del riesgo
Se repasarán conceptos de análisis financiero (medición y valuación de
riesgo) aplicados a una cartera diversificada internacionalmente.
Clase 15. Abril 26. Riesgo País: Análisis
A modo de ilustración de cómo el enfoque de la clase anterior se ahuna
con los datos de la coyuntura macroeconómica para evaluar el riesgo de modo
cuantitativo, se discutirá el modelo de Goldman-Sachs de estimación del riesgo
soberano.
Clase 16. Abril 27. Repaso. Ultima reunion antes de semana de parciales.
Examen Parcial
Clase 17. Mayo 17. Futuros y forwards. Anomalías en las condiciones de
arbitraje. Presentación preliminar de un caso
Se expondrá la definición y valuación de futuros y forwards, y se
discutirán anomalías en los supuestos subyacentes a los modelos de valuación.
Froot, Kenneth and Richard Thaler (1990) "Anomalies: Foreign
Exchange", Journal of Economic Perspectives, Vol. 4, No. 3.
Hull, J. (1997) Options, Futures and Other Derivative Securities,
Chapter 3: "Forward and Future Prices", Prentice Hall
Clase 18. Mayo 18. Hedging usando futuros. Swaps de moneda
Se analizará el uso de futuros y swaps de moneda con fines de cobertura
del riesgo cambiario.
Hull, J. (1997) Options, Futures and Other Derivative Securities,
Chapter 5: "Swaps", Prentice Hall
Clase 19. Mayo 24. Tipos de cambio. Predicciones
Se repasarán las estimaciones de tipo de cambio hechas por analistas y
sus determinantes, discutiendo los determinantes de los errores de predicción.
Se usarán como referencia:
FX Weekly Analyst, Goldman Sachs
FX Market Focus, JP Morgan
Consensus Forecasts
Clase 20. Mayo 25. Bonos: Emisión y valuación
Se repasarán conceptos del análisis financiero de instrumentos de renta
fija (bonos), y sus mecanismos de emisión, aplicados a mercados emergentes de deuda.
Emerging Markets Fixed Income: Why bother?, JP
Morgan
Emerging Market Outlook, JP Morgan
Clase 21. Mayo 31. Bonos. Sostenibilidad
Se ilustrarán los conceptos vistos en la clase 19 mediante la discusión
de estimaciones de sostenibilidad de deuda soberana elaborado por el Deutsche
Bank para el caso de una economía emergente.
Brasil: Debt projections, Banco Central de Brasil, 2002
Brasil debt dynamics: Improving, but still
vulnerable, DB, febrero 2003
Clases 22. Junio 1. Análisis de problemas de deuda soberana
Chuham, Punam and Federico Sturzenegger, Default in the 80´s and 90's: What have we
learnt?, in Aizenman, Joshua and Brian Pinto, Handbook on
Managing Volatility, forthcoming.
Sturzenegger, Federico: A Toolkit for the Analysis
of Debt Problems, forthcoming Journal of Restructuring Finance.
Clase 23. Junio 7. Valuación de acciones
Se repasarán conceptos de valuación de acciones, ilustrando los mismos
con un ejemplo práctico.
UBS Warburg, Repsol YPF January 2002
También se discutirá en clase el siguiente trabajo:
Levy Yeyati, Schmukler and van Horen: The Price of
Inconvertible Deposits: The Stock Market Boom during the Argentine Crisis
Clase 24. Junio 8. Estrategias de Inversión
Previo a la evaluación de la cartera de inversión de los alumnos, se
discutirán algunas estrategias en función de lo visto en las clases anteriores,
tomando como referencia documentos de estrategia de bancos de
inversión.
Emerging Market Strategy, DB
Global Markets Outlook & Strategy, JP Morgan
Un gran libro para entender el funcionamiento de los hedge funds es
Roger Lowenstein “When Genius Failed: The rise and fall of Long Term
Capital Management”.
Clase 25. Junio 14. Presentación de casos I
Clase 26. Junio 15. Presentación de casos II
Clase 27. Junio 21. Presentación de casos III
Clase 28. Junio 22. Presentación de casos IV
Clase 29. Junio 28. Evaluación de performance de carteras
Clase 30. Junio 29. Evaluación de performance de carteras. Repaso
Examen Final