Di Tella en los medios
Infobae.com
23/07/14

Siete días para el default: el mercado no le cree al Gobierno

Por Germán Fermo

Arranco con esto: el martes fue brutal respecto a la volatilidad observada en los ADRs argentinos. Va a caer maná del cielo, como comenté antes, y estar long Argentina va a pagar y mucho, no me caben dudas, pero vuelvo a un viejo proverbio de trading que aplica más que nunca al caso argentino: no pain, no gain, no guts, no glory. Prepárense porque esto se va a mover.

Esta interminable novela parecería acercarse a su fin. El juez Griesa al no renovar el stay claramente le dijo a la Argentina: o llegan a un arreglo antes del 30 o entran en default otra vez, así de simple. Ante esta realidad uno podría haber esperado el martes que después de conocida la no renovación del stay por parte de Griesa los activos argentinos hubiesen colapsado significativamente. Sin embargo, eso no pasó, todavía y no sé por cuanto tiempo más el mercado seguiráigue sin creer en la posibilidad de un default: toda baja de ADRs terminó siendo oportunidad de compra. Ciertamente el mercado está en modo buy on dips, pero ojo, este mercado está muy largo en riesgo argentino y ante la menor confirmación de la duda se puede venir un mega-selloff.

Sin bien todos los ADRs cerraron el martes en terreno negativo no se vio un selloff agresivo. Lo que í se vio fue una voluptuosa volatilidad. Para dar un ejemplo no más: YPF abrió en u$s37,85, se fue a u$s36,13, volvió a u$s37,70, regresó a u$s36,20 y cerró en 36,91 dólares. Esto generó una secuencia intradiaria de retornos de: -4,54%, +4,35%, -3,98%, +1,96%, con lo cual, en vez de ver negatividad se observó una enorme volatilidad. Y a esto lo vengo anticipando con lujo de detalles desde la semana pasada: Argentina en el cortísimo plazo se presta más para un agresivo trading intradiario que para defender una posición de largo plazo con una estrategia pasiva.

Si bien lo del párrafo anterior puede cambiar en segundos en los próximos días: ¿cómo es mi lectura de lo acontecido en las últimas horas? El mercado no le cree al Gobierno en su intención de amenazar con un default, porque si le creyese los ADRs hubieran colapsado como lo hicieron el lunes 16 de junio, cuando la Corte Suprema de los EEUU rechazó el caso y en ese día los ADRs hicieron un -15% en promedio. Toda baja ha sido por el momento oportunidad de compra aun cuando todo esto pueda cambiar abruptamente en cualquier momento.

Por lo tanto, en lo que le quede a estos siete días que serán eternos, los tres jugadores de este partido -Gobierno, holdouts y mercado- quedarán atrapados en un juego de póker en donde nadie le cree a nadie, y en medio de este quilombo se vendrá probablemente la especulación intradiaria con idas y vueltas que probablemente den la chance a abrir shorts y longs muy agresivos, con ADRs argentinos en el intradiario, juego no recomendado para cardíacos o principiantes. Una lástima que las opciones argentinas sean tan ilíquidas, porque los días que se vienen son más para "tradear" calls o puts de ADRs que jugar la heroica con subyacente.

Así que aquí estamos hoy: el mercado sigue firme TODAVÍA en no creer en la amenaza de un default, porque por el momento se descuenta que los costos asociados al mismo serán muy superiores a los beneficios que un cierre de este problema implicará. Mi sensación es que si hay algo que demora la resolución final es el intento de generar certeza respecto de que el acuerdo que se cierre quedará blindado contra RUFOs. Y como dije el 16 de junio: el problema son las RUFO y siguen siéndolo.

(*) Doctor en Economía y director de MacroFinance y de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella
Publicado en:
Link: