Di Tella en los medios
Infobae.com
23/07/14

El dólar libre sube más que el oficial y se atrasa el "contado con liquidación"

Se dilata la posibilidad de una solución acordada en el litigio judicial que los fondos especulativos llevaron adelante contra la Argentina en los EEUU y la incertidumbre sobre un eventual default de la deuda contagia de volatilidad a los precios del mercado financiero

En este marco, una mirada en perspectiva sobre tres de las cotizaciones de referencia para el dólar -libre, oficial y "contado con liqui"- sirve para interpretar el presente y las expectativas de los operadores financieros.

A riesgo de caer en una simplificación, puede decirse que el dólar oficial se ajusta por el pasado, es decir, la progresión de inflación de los meses precedentes; el paralelo por la coyuntura presente y el "liqui" por la evaluación de la economía a futuro que proyectan en esa paridad los operadores financieros.

El dólar libre, es decir el que se negocia por la vía informal, fuera del control directo de la AFIP y del Banco Central, repuntó agresivamente en las últimas horas. Este miércoles se ofreció al cierre a un promedio de $12,70 en las "cuevas" y "arbolitos" y acumuló un incremento de 26,5% en el transcurso del año, por encima de la inflación acumulada y del 25,2% que avanzó el dólar oficial en el mercado mayorista (a $8,17), cuyo precio es regulado por el BCRA a través de compras y ventas.

En el caso del "blue", los movimientos de precio especulativos y la sobrerreacción son características habituales, por cuanto el salto de la cotización debe contextualizarse en la preocupación que se extiende entre los participantes del mercado financiero, a pocos días de que expire el período de gracia para cumplir con los pagos de intereses de los Discount en dólares, el 30 de julio.

En 2014, el dólar libre sube 26,5%; el oficial, 25,2%, y el "liqui", 11,6%

El dólar formal se mueve bajo la tutela de la entidad que preside Juan Carlos Fábrega. Opera en este circuito, con la referencia de la plaza mayorista o interbancaria, en una senda trazada por la devaluación gradual del peso, después del salto brusco y sorpresivo que dio el dólar a fines de enero.

Un dato saliente lo aporta el dólar "contado con liquidación" o financiero, que subió a un ritmo que es menos de la mitad que el manifestado por el oficial y el libre, apenas 11,6% en el año, hasta los actuales 9,91 pesos. El "contado con liqui" se obtiene al dividir los precios en pesos de las acciones y bonos argentinos en el mercado local por sus cotizaciones en dólares en el exterior. Es utilizado para la fuga de capitales a través de una operatoria legal, pero no significa pérdida de reservas, pues consiste en comprar un activo en la Argentina (en pesos) para venderlo, por ejemplo, en Wall Street, en dólares. Esas divisas quedan depositadas en una cuenta en el exterior. 

Que el "liqui" suba a menor ritmo que el billete "físico" es síntoma de la mejora de precios de acciones y bonos argentinos en su valuación en dólares. Al descontar la inflación, los precios en moneda dura suben más que en pesos, variación que puede interpretarse como una señal favorable. A pesar del riesgo implícito para los títulos públicos –por un eventual escenario de cesación de pagos- y las acciones argentinas –las empresas están sometidas a la incertidumbre macroeconómica- los inversores apostaron en los últimos meses a posiciones argentinas.

Si miramos a un año atrás, con una inflación estimada en 39,9% acumulado para los doce meses, el dólar libre sumó 45,4% (desde $8,65); el oficial, 49,5% y el "liqui", apenas 17,02 por ciento. Pero este atraso en la cotización financiera no significa una depreciación de los activos locales, sino que es producto del firme avance de los precios en dólares en el exterior.

Por ejemplo, YPF trepó en Wall Street un 115,2% en un año (desde u$s16,75 a u$s35,75). En el Merval acumuló una ganancia de 149,8% (desde $141,7 a $354). Si al alza en pesos le descontamos la inflación, la ganancia se reduce a 109,9%, por debajo de la obtenida en dólares, diferencia que explica el crecimiento más lento del "contado con liqui": un 17,02%, desde 8,46 a 9,90 pesos.

Si observamos otra acción argentina de referencia en el exterior, como Tenaris, ésta subió el último año un 1,4% en dólares, de u$s44,45 a u$s45,07 la lámina de dos unidades. En el Merval ganó 20,1%, de 185,90 a 223,25 pesos. El "liqui" con esta especie subió 18,5% interanual, desde de 8,36 a 9,91 pesos.

La brecha entre el dólar "blue" y el "liqui" se estiró a 26,9%

Esta dinámica de precios también estiró la brecha entre el dólar libre y el financiero. Hace doce meses, el rango de precios era apenas de 2,4%, mientras que hoy el "blue" es 26,9% más caro que el "liqui". En el primero influye más la incertidumbre del corto plazo, en el otro, la visión de un horizonte favorable en el mediano plazo para la Argentina.

En términos generales, Germán Fermo, director de MacroFinance y de la Maestría en Finanzas de la Torcuato Di Tella, señala que "el mercado bursátil sigue muy optimista a pesar del riesgo de cesación de pagos. Los bonos en Nueva York están muy firmes y eso baja el 'contado con liqui'. Es más relevante ese mercado que el del 'blue'" para establecer una cotización realista del dólar, distorsionada desde 2011 por las restricciones cambiarias.

En síntesis, el apetito extranjero por activos locales en los últimos meses, motorizado en acciones por las expectativas de un cambio de escenario macroeconómico a partir de 2016, y en bonos, por la manifiesta voluntad de pago de la Argentina en los últimos diez años, no descontó, al menos hasta ahora, un eventual default, con el consiguiente aislamiento financiero que significaría para el país esa medida extrema e indeseada.
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