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Clarín
15/11/17

Por qué al Gobierno le cuesta bajar la inflación: la opinión de los especialistas

Según Federico Furiase, profesor de la Maestría en Finanzas de la UTDT, hay un crecimiento del crédito al sector privado por arriba de la inflación, lo cual constituye un motor para el consumo, que su vez impulsa los precios

Por Ariel Bazán


El INDEC difundió que la inflación de octubre fue de 1,5% y ya acumula durante el año un 19,4%, muy lejos del 17% con que el Banco Central esperaba cerrar el año y encaminándose a terminar en diciembre cerca del 23%. También la inflación núcleo, que no toma precios regulados ni estacionales, registró un alza del 1,3%.

Más allá de esto, es cierto que hay un escenario de desinflación, ya que la suba de precios de este año será prácticamente la mitad de la de 2016. Sin embargo, todavía subsisten varios factores que dificultan el objetivo de bajar los precios:

1) El BCRA sigue financiando el déficit fiscal. El rojo fiscal se financia en parte con colocaciones de deuda en dólares del Tesoro, a quien luego el BCRA tiene que comprarle esos dólares y por ende expandir la emisión monetaria. Este mecanismo consta de dos pasos: a) Después de colocar deuda en dólares en los mercados, el Tesoro debe afrontar sus gastos corrientes en pesos y entonces tiene que salir a vender los dólares que consiguió, b) Para evitar que esa venta de dólares tire muy abajo el tipo de cambio, el BCRA sale a comprarle esas divisas al Tesoro pero eso lo obliga a emitir más pesos, que a su vez deben ser esterilizados con más Lebacs.

2) Expansión monetaria. Un tema relacionado directamente con el punto anterior es la emisión monetaria, que durante el kirchnerismo alcanzó grandes niveles. Según Jorge Vasconcelos, investigador jefe de la Fundación Mediterránea, el BCRA le está empezando a dar importancia a este tema, ya que hasta hace poco “cada vez que había una licitación de Lebacs la entidad sólo miraba la tasa y no cuánta expansión monetaria quedaba después del cierre de esa licitación”. En ese sentido, afirmó que el presidente del BCRA, Federico Sturzenegger, “dijo que no iban a ir tan rápido con el objetivo de acumulación de reservas, lo que significa que el Central comprará menos dólares al Gobierno y por ende expandirá menos la base monetaria".

3) Crecimiento de los créditos. Según el economista Federico Furiase, director de EcoGo, hay un crecimiento del crédito al sector privado por arriba de la inflación, empujado principalmente por los préstamos Argenta de las ANSES, las líneas UVA y otras subsidiadas del Banco Nación. Esto, en definitiva, es un motor para el consumo que a su vez impulsa los precios.

4) Suba de tarifas. Existe un escenario donde todavía quedan varias subas de tarifas pendientes, algo que, luego de afectar directamente los bolsillos de los usuarios en primera instancia, tiene un “impacto de segunda ronda” por el traslado a precios que hacen comercios e industrias. Según el economista Rodrigo Alvarez, de Analytica, este año la suba de tarifas agregó “entre cinco y seis puntos a la inflación” y “en 2018 sumará otros cuatro o cinco puntos”.

5) Inercia inflacionaria. Según los economistas, existe una inercia inflacionaria que hace que aún esté muy arraigado el “mirar hacia atrás” para formar precios. Esto es algo que el BCRA trata de romper anclando las expectativas inflacionarias con la suba de tasas, con el objetivo de “que el proceso de formación de precios se haga mirando hacia el futuro y no hacia atrás”. “El objetivo está en las expectativas. Hoy el proceso de formación de precios mira hacia atrás, es decir que la inercia pesa mucho, y como el BCRA todavía tiene una brecha de credibilidad (por no haber alcanzado la meta del 17%) los agentes no están tomando tan en serio la meta de inflación futura. Mientras no mejore la credibilidad del Central, el uso de las tasas va a perder eficiencia para anclar las expectativas”, afirmó Furiase.

6) Relajamiento del BCRA. Por el contexto electoral, los economistas aseguran que hubo un “relajamiento” en la política de suba de tasas del BCRA para contener la inflación. Con esto la entidad quiso evitar enfriar la economía en medio de la puja electoral, pero luego del triunfo de Cambiemos se lanzó de nuevo a retomar el sendero alcista de tasas. “Este año hubo un relajamiento de la política monetaria del BCRA que se puede explicar por el año electoral, aunque obviamente no lo va a reconocer”, afirmó Vasconcelos. Por eso, como el BCRA está ahora “retomando tarde” su endurecimiento de la política monetaria, esta herramienta tardará en tener el efecto deseado sobre la inflación.

7) Plazos fijos y Lebacs. Según los economistas, hoy el traslado de la suba de tasas de las Lebacs a la de los plazos fijos es débil y eso genera que las familias, en vez de ahorrar, decidan volcarse a hacer algún consumo durable. Lo que se esperaba era que los bancos subieran las tasas de los plazos fijos para captar más fondos que después pudieran volcar a las Lebacs, pero según Vasconcelos ahora las entidades están fondeándose directamente “vendiendo Lebacs”.

8) Oferta limitada. Más allá de cuestiones macroeconómicas y hasta especulativas, en la suba de precios incide también la limitación de la oferta. “Estamos en una economía donde la oferta no reacciona rápido porque venimos de cinco o seis años de muy baja inversión, entonces cuando la demanda empieza a tirar un poco aparecen los cuellos de botella y eso genera subas de precios. Es lo que pasa por ejemplo en la construcción con algunos insumos”, afirmó Vasconcelos. Esta “oferta local rígida y dura”, como la definió, se ve también en “el comportamiento expansivo que tuvieron las importaciones durante 2017”, una señal de la “poca capacidad de reacción” de la oferta local.

En este escenario, los economistas esperan que la inflación del 2018 seguirá con la tendencia bajista pero quedará bastante por arriba del 10% de la meta oficial, en alrededor del 16% o 17%. Esto estará acompañado, según Furiase, “con una suba de salarios del 18%, un dólar como semi ancla aumentando un 12,5% y con tarifas que sumarán entre dos y tres puntos a la inflación del año”.