En los medios
15/08/16
Blanqueo: domina la primera opción
Es mejor asumir un castigo que soportar una prima de iliquidez en la Argentina.
Twiteaba hace un rato: ‘‘el argentino promedio piensa: ‘No me importa castigo de 10%. Pero estoy aterrado de dejarla toda blanca y de repente tener peronistas al mando’’.
Veamos el árbol por lo que, como siempre, no esperen que me concentre en los detalles, o sea, en lo que no importa. Analicemos esto suponiendo que el sujeto blanqueador quiere sincerar un palito verde por lo que si lo hiciese antes del 31 de diciembre deberpía pagar un castigo del 10% a menos que elija en vez de la opción 1, las opciones 2, 3, o 4 que, si bien no tienen castigo inmediato, las mismas exhiben un castigo implícito en valor presente exacerbado además por una enorme prima de iliquidez, ojo ahí. Veamos:
◆ Opción 1: Pagás el 10% y tu negra querida termina blanca y líquida. Blanqueas: 1.000.000 de dólares.
Castigo: 10% Neto: u$s 900,000, ahora son tuyas como antes, pero blancas.
Si después de haber pasado gran parte de tu vida evadiendo impuestos todavía te parece que la dádiva del 10% es mucho entonces, podés timbearte los 900.000 dpolares en un bono bien largo, por ejemplo, el AA46. Este bono rinde 7% y tiene 12 años de duration. Entonces, si te bancás este bono por un año y suponemos 100 basis de compresión de spreads, los resultados de esta inversión serían:
ALTERNATIVAS
◆ Opción 2: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 3 años. Este bono paga 0% de cupón y debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA19 al 3,44% de yield. O sea, si querés blanquear u$s 1.000.000 perderías su disponibilidad por nada más y nada menos que tres años en ¡Argentina!
Entonces, si descontás los u$s 1,000,000 al 3,44% te daría un Valor Presente de u$s 903,513 o sea, un castigo del 9,65%. ¡Pero cuidado!: ojo que este análisis no tiene en consideración la prima de iliquidez. ¿Y cuánto es esa prima? Dame un segundo, hablo con Dios y te contesto. ¡Iliquidez por tres años!
◆Opción 3: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 7 años. Este bono paga 1% de cupón y recién podés venderlo dentro de cuatro años. Debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA21 al 4,84% de yield. Muy importante: en este caso, por cada dólar que suscribís en este bono, blanquearías dos dólares más que tienen plena disponibilidad instantánea. Entonces, si blanqueás u$s 1.000.000, sólo suscribís u$s 330,000 en este bono cuyo valor presente es u$s 256.478. Si sumás eso a los u$s 670,000, te quedaría: u$s 926,478. El castigo seria entonces 7,35% a valor presente. ¡Cuidado otra vez!, ojo que este análisis no tiene en consideración la prima de iliquidez. ¿Y cuánto es esa prima? Dame un segundo, vuelvo a hablar con Dios y te contesto. Liquidez inmediata del 67%, pero mucha iliquidez del 33%. ¡Por cuatro años!
Pregunta: ¿Asumiría una prima de iliquidez de 3 años (opción 2) o 4 años (opción 3) en un país en donde no podemos ni siquiera frenar un piquete en Microcentro?
LOS FONDOS
◆ Opción 4: Fondos Comunes de Inversión con castigo 0% e indisponibilidad por cinco años. Probablemente esta sea una alternativa para inversores con altísimo conocimiento del fondo en el que invierten por lo que el inversor no informado debería considerarla con enorme prudencia.
¡Ojo!, escuché a mucho zapallo decir que esta es la opción ladrillo. Cuidado porque estos son sintéticos de ladrillos o sea, un producto más complejo que un bono. Además, tiene prima de iliquidez por ¡cinco años! y un riesgo valuatorio considerable por lo que es una posición de experto. No creo que sea para un inversor no sofisticado. Para esta opción, sí pude hablar con Dios y me contestó que no tiene idea de cómo valuar las primas.
Conclusión: cash is king, simpleza paga, ergo: Opción 1 claramente dominante ◗
* Director de MacroFinance y de la Maestría en Finanzas UTDT
Veamos el árbol por lo que, como siempre, no esperen que me concentre en los detalles, o sea, en lo que no importa. Analicemos esto suponiendo que el sujeto blanqueador quiere sincerar un palito verde por lo que si lo hiciese antes del 31 de diciembre deberpía pagar un castigo del 10% a menos que elija en vez de la opción 1, las opciones 2, 3, o 4 que, si bien no tienen castigo inmediato, las mismas exhiben un castigo implícito en valor presente exacerbado además por una enorme prima de iliquidez, ojo ahí. Veamos:
◆ Opción 1: Pagás el 10% y tu negra querida termina blanca y líquida. Blanqueas: 1.000.000 de dólares.
Castigo: 10% Neto: u$s 900,000, ahora son tuyas como antes, pero blancas.
Si después de haber pasado gran parte de tu vida evadiendo impuestos todavía te parece que la dádiva del 10% es mucho entonces, podés timbearte los 900.000 dpolares en un bono bien largo, por ejemplo, el AA46. Este bono rinde 7% y tiene 12 años de duration. Entonces, si te bancás este bono por un año y suponemos 100 basis de compresión de spreads, los resultados de esta inversión serían:
- Apreciación de Capital: 12%.
- Carry aproximado: 7%
- Retorno total: 19%
ALTERNATIVAS
◆ Opción 2: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 3 años. Este bono paga 0% de cupón y debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA19 al 3,44% de yield. O sea, si querés blanquear u$s 1.000.000 perderías su disponibilidad por nada más y nada menos que tres años en ¡Argentina!
Entonces, si descontás los u$s 1,000,000 al 3,44% te daría un Valor Presente de u$s 903,513 o sea, un castigo del 9,65%. ¡Pero cuidado!: ojo que este análisis no tiene en consideración la prima de iliquidez. ¿Y cuánto es esa prima? Dame un segundo, hablo con Dios y te contesto. ¡Iliquidez por tres años!
◆Opción 3: No asumís castigo y te embarazás con el bono de 7 años. Este bono paga 1% de cupón y recién podés venderlo dentro de cuatro años. Debería cotizar aproximadamente como lo hace el AA21 al 4,84% de yield. Muy importante: en este caso, por cada dólar que suscribís en este bono, blanquearías dos dólares más que tienen plena disponibilidad instantánea. Entonces, si blanqueás u$s 1.000.000, sólo suscribís u$s 330,000 en este bono cuyo valor presente es u$s 256.478. Si sumás eso a los u$s 670,000, te quedaría: u$s 926,478. El castigo seria entonces 7,35% a valor presente. ¡Cuidado otra vez!, ojo que este análisis no tiene en consideración la prima de iliquidez. ¿Y cuánto es esa prima? Dame un segundo, vuelvo a hablar con Dios y te contesto. Liquidez inmediata del 67%, pero mucha iliquidez del 33%. ¡Por cuatro años!
Pregunta: ¿Asumiría una prima de iliquidez de 3 años (opción 2) o 4 años (opción 3) en un país en donde no podemos ni siquiera frenar un piquete en Microcentro?
LOS FONDOS
◆ Opción 4: Fondos Comunes de Inversión con castigo 0% e indisponibilidad por cinco años. Probablemente esta sea una alternativa para inversores con altísimo conocimiento del fondo en el que invierten por lo que el inversor no informado debería considerarla con enorme prudencia.
¡Ojo!, escuché a mucho zapallo decir que esta es la opción ladrillo. Cuidado porque estos son sintéticos de ladrillos o sea, un producto más complejo que un bono. Además, tiene prima de iliquidez por ¡cinco años! y un riesgo valuatorio considerable por lo que es una posición de experto. No creo que sea para un inversor no sofisticado. Para esta opción, sí pude hablar con Dios y me contestó que no tiene idea de cómo valuar las primas.
Conclusión: cash is king, simpleza paga, ergo: Opción 1 claramente dominante ◗
* Director de MacroFinance y de la Maestría en Finanzas UTDT