Si les gusta la renta fija argentina y todavía no le entraron les digo que, desde el 2013 post-PASO, la compresión de spreads ha sido formidable: del 13% aproximado estamos hoy arañando ya el 7% o sea, 600 puntos básicos de compresión de spreads. O sea, el 80% del recorrido ya lo hizo, pero todavía no es nada despreciable el 20% que le resta.

En pesos, todo parecería rendir 30% aproximadamente a un año vista: por lo tanto, el mercado está forzado a tomar mayor riesgo para superar el 30% anual. Si bien el carry trade de Lebacs ya no rinde como semanas atrás, todavía una Lebac a 252 días sigue generando una yield efectiva en pesos muy atractiva de 28% aproximadamente. Arbitrado contra Lebacs, los bonos cortos dólar-link tienen descontada una devaluación implícita de aproximadamente 23%. No parecería haber demasiadas oportunidades en estas curvas para arbitrajes específicos. También parecería ser el caso de que el dólar está para perder contra la inflación con una apreciación del tipo de cambio real aproximada del 6% descontada en el mercado de bonos. Parecería que, a un año vista, uno podría esperar de bonos con CER o bonos dólar-link o Lebacs un retorno en pesos cercano al 30% en cualquiera de las curvas. ¿Quizá entonces una pregunta a hacerse es cómo rendir más del 30% en pesos? El PARY (bono Par 2038 con ley de Nueva York) rinde en dólares aproximadamente 7,30% por lo que con una devaluación del 23% rondaría un retorno en pesos del 30% aproximado a un año. Pero si además considerásemos el potencial de apreciación de los bonos en la medida que Argentina siga comprimiendo spreads, la posición long-PARY bien podría rendir en pesos por sobre 45%. El costo a pagar por este mayor retorno es un riesgo superior dada la duration del PARY. O sea, cuando todo está arbitrado, el arbitraje se rompe tomando mayor riesgo. Parecería entonces que, con las expectativas positivas de apreciación real del peso contra el dólar una de las formas de "ganarle" a la curva en pesos a tasa fija es impartirle mayor riesgo a la cartera y, por lo tanto, incrementar duration en dólar y apostar a una razonable compresión de spreads a un año vista dado lo relativamente barata que sigue estando la parte larga de la deuda soberana argentina. La conclusión quizá sea que, para ganarle a la curva de Lebacs el mercado debería "swapearse" a long-dólar y long durationasumiendo entonces mayor riesgo aprovechando nuestra otrora baratez relativa.