Quince años, dos canjes de deuda considerados exitosos, un prolongado conflicto con los acreedores que decidieron no acordar con el Estado y, sobre todo, el litigio con los Fondos Buitres, cuya causa encontró en el juez Federal de Nueva York, Thomas Griesa, a un magistrado dispuesto a escucharlos, resultaron ser el prolegómeno de lo que esta semana se transformó en la salida definitiva del default para Argentina.

La emisión de bonos más alta de la historia nacional fue recibida con algarabía por el Gobierno y los mercados. Le otorgaron ambos un significado claro: ser la llave que abrirá definitivamente la puerta para el financiamiento de la economía real. Combustible para un Estado con números rojos y para un sector privado que demanda crédito.

"La emisión fue muy bien recibida por el mercado internacional. Lo que ocurre es que estamos pagando el castigo de 15 años de default -destaca Germán Fermo, economista y director del blog MacroFinance-. El bono argentino a treinta años pagó un interés de 7,72% y el de diez años, 7,50%. Eso es un claro ejemplo de lo que digo. El tema es que estuvimos 15 años haciendo la nada misma. Pienso que en seis meses habrá una buena performance y el costo del fondeo argentino bajará de 100 a 200 puntos básicos. Aquí lo auspicioso es que nos sacamos dos karmas de encima: el cepo cambiario y el default.

-Dos lastres que condicionaban el crecimiento de la actividad.

-Claro, pero ahora Mauricio Macri tiene dos cartas que no tuvo en el comienzo de su gestión. Creo que a partir de ahora lo que hay que hacer es articular una historia de crecimiento a partir de la normalización en los mercados. Creí que este día no iba a llegar nunca, pero llegó. Estoy muy contento por esto, pero al mismo tiempo comienzo a preocuparme porque debemos ser muy cautos en el manejo de la deuda. Sobre todo en el caso de las provincias.

UNA OBVIEDAD

-¿El éxito de la emisión más grande de la historia argentina era obvio, teniendo en cuenta la liquidez que hay en la plaza?

-Hubo un gran interés en los bonos argentinos por dos razones: ahora Argentina tiene una historia coherente y, además, el mundo entero está rindiendo cero punto. Japón rinda negativo a diez años, y Europa también. Estados Unidos rinde apenas 1,80%. Frente a este panorama, aparece Argentina y paga 7 u 8%. También es cierto que los bancos le están poniendo el pecho a la deuda argentina. Son muy buenos para pintarte de rosa el panorama del país y su proyección. Además, luego vendrá la emisión de las provincias, que será mucho más grande.

-¿Ahí es donde hay que tener cautela?

-Sí, porque esto ya lo vivimos y vimos cómo terminó todo. Sabemos cómo hemos manejado el asunto del endeudamiento en el pasado. Hoy celebramos el final del default del 2001. Hemos estado 15 años para resolverlo.

-¿Se abren las puertas del financiamiento también para el sector privado?

-Esto le abre las puertas al país entero para fondearse en los mercados internacionales. Pero todavía la tasa es alta. Es altísima si uno piensa en una tasa de 7,5% a diez años. Pienso que el sector privado tendría que esperar alrededor de seis meses para entonces sí salir al mercado a captar divisas.

-¿Existe el riesgo de que el mercado se sature de bonos argentinos? ¿Hay que tener timing para no salir tarde?

-Por ahí es probable que haya un tade off importante. Es cierto que habrá mucha emisión de deuda. Pero si no hay una exigencia absoluta, yo les diría a los empresarios privados que esperaran un tiempo. Sería mejor que dejaran que se articule una historia de una Argentina mejor para que eso traccione y bajen las tasas.

-¿El Gobierno tendrá más oxígeno para corregir variables macroeconómicas?

-Eso seguro, ahora contará con más oxígeno. El gradualismo fiscal implica que habrá poca reducción del gasto público. De alguna manera habrá que cubrir el bache fiscal, y será con endeudamiento. Hoy recién comienza de verdad el gobierno de Mauricio Macri. Tiene una carta importante para jugar. El gran desafío de Cambiemos en el segundo semestre es que nos cuente cómo vamos a empezar a crecer a futuro. Creo que lo van a hacer, lo van a lograr. Este primer semestre fue el de corregir lo que se había heredado en materia económica, pero el que viene tiene que ser el que enfoque el crecimiento.

-¿Hay un techo para la política de endeudamiento, teniendo en cuenta la relación deuda-producto?

-Por el momento no, es sabido que la relación deuda-producto en la Argentina es realmente bajo. Eso no es un problema por ahora, pero hay que mirarlo y tomarlo con cautela para que no se transforme en un problema a futuro. En los próximos dos años Argentina no tendrá inconveniente con esto. El Gobierno tiene que articular una historia de crecimiento y así licuar los excesos que hemos sufrido durante la etapa kirchnerista.

INVERSIONES

-¿Llegarán las inversiones, superado el default?

-Sin dudas que eso ocurrirá. Yo era optimista antes de eso. A mí me gustaban los bonos argentinos cuando pagaban un 13%. El bono largo de Argentina puede dar un 20 de retorno en dólares a 20 años. Me gusta la renta fija soberana de la Argentina y también los equities. En seis meses el mercado argentino volverá a tener el rango de emergente y eso tendrá un impacto a nivel financiero. El desafío es cómo se traduce todo esto en la economía real. Pienso que Mauricio Macri no fue claro en decirnos cómo vamos a crecer. Esa historia se va a venir cuando se resuelva finalmente el problema de la deuda.

-¿Saldrán los dólares de abajo del colchón?

-Esa es una pregunta compleja. Los dólares saldrán del colchón tentados por los bonos soberanos. El inversor no muy arriesgado puede optar por alternativas como el Bonar 24, que es una buena elección, o bien por el PAR o el Discount. La apreciación del capital se dará por la compresión del spread que se va a venir. En cambio, para los más arriesgados recomiendo las equities. Hoy Banco Galicia es uno de los papeles más líquidos y más negociados. En el caso de YPF, aquí subyace una incógnita porque la evolución de esta acción depende de lo que ocurra en el mercado petrolero. Y se sabe que su dinámica es impredecible, por eso le pongo un signo de interrogación.

-La Bolsa recibió con mucho optismo el retorno al mercado de capitales por parte del Estado argentino.

-Sin dudas, ese día los mercados cerraron casi 5% arriba. Era de esperarse esta reacción. Ahora lo que falta es que el Gobierno nos cuente cómo vamos a crecer a partir del segundo semestre.

-¿Ingresará la economía en un proceso de crecimiento en tan corto plazo?

-En el segundo semestre estaremos esperando que se produzca una historia que trascienda la normalización y el ajuste, que es lo que hemos visto hasta el momento. Sin crecimiento este modelo no cierra. Además, las elecciones legislativas del 2017 condicionarán el accionar del Gobierno. Macri tiene que mostrar rendimientos rápidos si quiere salir airoso en las elecciones y conservar poder. En el año próximo debe demostrar resultados contundentes.

-¿Los plazos fijos son una opción interesante, dado las altas tasas de interés?

-En realidad las Lebac están rindiendo más, un 32% a un año vista. Es una opción conservadora. Si pensamos que la inflación este año llegará al 35%, el rendimiento de las Lebac lo que hace es cubrir el capital. Personalmente optaría por comprar un bono argentino en dólares, más la apreciación de capital.